當(dāng)前，疫情反復(fù)、俄烏沖突之下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承載較大的下行壓力，而宏觀貨幣政策和財(cái)政政策的邊際效用不斷下降，此時(shí)國(guó)有企業(yè)能否通過(guò)混合所有制改革提高國(guó)有企業(yè)活力和競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)揮主力軍、頂梁柱作用，就成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)企存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局不合理、企業(yè)活力不足的問(wèn)題，而混改作為國(guó)企改革的突破口被寄予厚望。國(guó)家發(fā)改委提出，2022年要深入推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，在新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)領(lǐng)域推進(jìn)增量混改。國(guó)務(wù)院國(guó)資委也要求，積極穩(wěn)妥分層分類深化混合所有制改革，著力推進(jìn)混改企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制。

目前，中央企業(yè)中的混合所有制企業(yè)占比已經(jīng)超過(guò)70%，地方國(guó)有企業(yè)混合所有制戶數(shù)占比也超過(guò)54%，混合所有制企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)有企業(yè)的中流砥柱。但是，混改不是一混就靈，混改企業(yè)數(shù)量的激增并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的大幅提升。究其原因，混合所有制資本作為一種新的資本形態(tài)，絕非將性質(zhì)截然不同的國(guó)有資本與非公資本融合那么簡(jiǎn)單，而是需要深化對(duì)新時(shí)代條件下各類資本及其作用的認(rèn)識(shí)，掌握正確的“混資本”方式和創(chuàng)設(shè)新的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，才能取長(zhǎng)補(bǔ)短，真正實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，發(fā)揮資本作為重要生產(chǎn)要素的積極作用。

因此，國(guó)企混改，需要找到“混資本”的正確打開(kāi)方式，筆者結(jié)合國(guó)企混改實(shí)踐提出國(guó)企混改模型，嘗試對(duì)國(guó)企混改過(guò)程中的問(wèn)題給出解決建議。

國(guó)企混改模型

國(guó)企混改應(yīng)堅(jiān)持“完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率”的總體原則，從中可以提煉出國(guó)企混改模型如下圖所示。

根據(jù)國(guó)企混改模型，“混資本”和“轉(zhuǎn)機(jī)制”是支撐國(guó)企通過(guò)混改實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的兩個(gè)坐標(biāo)軸，二者緊密融合、相互作用，共同保證了國(guó)企混改的效果。

國(guó)企混改，首先要做好“混資本”，國(guó)企要梳理自身的發(fā)展目標(biāo)和定位，明確戰(zhàn)略規(guī)劃和“混資本”方案，引入符合其戰(zhàn)略規(guī)劃的戰(zhàn)略投資者，通過(guò)與戰(zhàn)略投資者的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，要突出主業(yè)為高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

國(guó)企混改，還要做好“改機(jī)制”，就是聚焦企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管控模式、公司治理、經(jīng)營(yíng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制，創(chuàng)設(shè)新的體制機(jī)制和現(xiàn)代企業(yè)制度，做到產(chǎn)權(quán)清晰、提高效率、完善治理、市場(chǎng)化和強(qiáng)化激勵(lì)，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供內(nèi)生動(dòng)力。

從國(guó)企混改模型可以得出如下結(jié)論：混改企業(yè)如果在“混資本”和“改機(jī)制”兩方面都做到位，則混改效果最明顯；如果僅僅在一個(gè)坐標(biāo)軸方向做到位，則混改效果將會(huì)大打折扣；如果混改企業(yè)在“混資本”和“改機(jī)制”兩方面都沒(méi)有到位，則混改效果接近于零。

國(guó)企“混資本”的正確打開(kāi)方式

國(guó)企混改，不能“為混而混”，也不是為完成改革任務(wù)而去混改，而是要“因地施策、因業(yè)施策、因企施策”，選擇適合自己的“混資本”方式。

（一）做好準(zhǔn)備工作

1.制定發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃

無(wú)目標(biāo)不混改、無(wú)戰(zhàn)略不混改，國(guó)企混改就是以企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)，以戰(zhàn)略規(guī)劃為依托實(shí)施的系統(tǒng)工程。企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和混改都是服務(wù)于企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的，混改是手段，不能將手段當(dāng)目的。

戰(zhàn)略規(guī)劃是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)作出的長(zhǎng)遠(yuǎn)性、全局性的規(guī)劃，可以明晰企業(yè)發(fā)展方向、主營(yíng)業(yè)務(wù)、商業(yè)模式、實(shí)現(xiàn)路徑，起到統(tǒng)一理念、凝聚共識(shí)的作用。因此，企業(yè)混改、戰(zhàn)略先行，戰(zhàn)略規(guī)劃是國(guó)企混改和發(fā)展的主線。

2.梳理自身問(wèn)題和短板

國(guó)企改革本來(lái)就是由問(wèn)題倒逼產(chǎn)生，又在不斷解決問(wèn)題中而深化。問(wèn)題是國(guó)企混改的出發(fā)點(diǎn)，國(guó)企混改要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向去啃“硬骨頭”，針對(duì)國(guó)企普遍存在的活力不足、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、創(chuàng)新力不高等現(xiàn)象，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)自身問(wèn)題和弱項(xiàng)，對(duì)標(biāo)行業(yè)內(nèi)一流企業(yè)，找出阻礙企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

3.深入了解國(guó)企混改政策和案例

工欲善其事必先利其器，國(guó)企應(yīng)深入了解“1＋N”國(guó)企改革政策體系和各項(xiàng)具體混改政策，學(xué)習(xí)借鑒“混改試點(diǎn)”、“雙百行動(dòng)”、“科改示范行動(dòng)”中成功案例的經(jīng)驗(yàn)，熟練掌握和使用國(guó)企混改的“政策包”、“工具箱”。

（二）制定“混資本”的策略

黨的十一屆三中全會(huì)實(shí)行改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是十八大以來(lái)，我們破除所有制問(wèn)題上的傳統(tǒng)觀念束縛，認(rèn)為資本是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最基本要素，是市場(chǎng)配置資源的工具，是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的方式和手段，社會(huì)主義國(guó)家也可以利用各類資本推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，逐步確立了公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，按勞分配為主體、多種分配方式并存，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制等社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度，提出并堅(jiān)持毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

因此，國(guó)企要深化對(duì)資本及其運(yùn)行規(guī)律的理解和認(rèn)識(shí)，要制定適合自己的“混資本”策略，該策略要與企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，并針對(duì)企業(yè)存在的問(wèn)題和短板去“混資本”，規(guī)范和引導(dǎo)資本要素的重新組合，國(guó)企混改就是提高資本配置效率、發(fā)揮資本作為重要生產(chǎn)要素作用的過(guò)程。

1.“混資本”的路徑

按照是否帶來(lái)增量資本，可以將國(guó)企混改存量混改和增量混改兩大類型：存量混改過(guò)程中，主要有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股等路徑；增量混改過(guò)程中，主要有增資擴(kuò)股、出資新設(shè)、證券發(fā)行等。由于存量混改不能給混改企業(yè)帶來(lái)增量資金，不能發(fā)揮國(guó)有資本的引導(dǎo)和放大效應(yīng)，國(guó)企混改較少采用存量混改，而更多采用的是增量混改，或者是增量混改與存量混改相結(jié)合的方式。

國(guó)企應(yīng)選擇適合自己的“混資本”路徑，股權(quán)轉(zhuǎn)讓不增加企業(yè)注冊(cè)資本，也不會(huì)稀釋原國(guó)有股東的權(quán)益，適合成熟期的國(guó)企，但是股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要以競(jìng)價(jià)方式遴選投資者，限制了國(guó)企選擇投資者的靈活性；增資擴(kuò)股將給企業(yè)帶來(lái)增量資金，適合成長(zhǎng)期或轉(zhuǎn)型期的國(guó)企，國(guó)企可以通過(guò)設(shè)定投資者資格條件并通過(guò)綜合評(píng)議或競(jìng)爭(zhēng)性談判的方式遴選投資者，靈活性較強(qiáng)；出資新設(shè)則無(wú)需進(jìn)場(chǎng)交易，在各方均為貨幣出資的情況下也無(wú)需資產(chǎn)評(píng)估，適合創(chuàng)新業(yè)務(wù)或母公司剝離的項(xiàng)目。

2.“混資本”的類型

資本是帶動(dòng)各類生產(chǎn)要素集聚配置的重要紐帶，隨著技術(shù)、管理、知識(shí)等新型生產(chǎn)要素在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的作用日益顯現(xiàn)，要素資本化的趨勢(shì)也日益明顯，“混資本”不再局限于不同所有制資本之間的混合，而是更加注重不同類型要素資本的混合，國(guó)企混改過(guò)程也是市場(chǎng)發(fā)揮資源配置決定性作用的過(guò)程，通過(guò)不同類型要素資本的混合將各類資本的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展。常見(jiàn)的資本類型包括貨幣資本、市場(chǎng)資本、技術(shù)資本、人才資本、管理資本，國(guó)企應(yīng)遵循“缺什么就混什么”的原則去“混資本”，達(dá)到補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)的效果。

但是，在各種類型的資本中，貨幣資本是法定的出資方式，其它資本只有具備“用貨幣估價(jià)”和“可以依法轉(zhuǎn)讓”這兩個(gè)條件才能直接作為出資方式，否則的話，就只能用貨幣資本作為替代的出資方式，并通過(guò)商務(wù)契約方式將其它類型資本引入到企業(yè)。

3.投資者的類型

在混合所有制下，每一個(gè)企業(yè)賴以生存和發(fā)展的資本都是由不同的投資者投入企業(yè)的。因此，“混資本”不僅要選擇資本類型，更要選擇投資者的類型。

投資者是資本的持有主體，能否引入適合的投資者是“混資本”成敗的關(guān)鍵，國(guó)企要引入高匹配度、高認(rèn)同感、高協(xié)同性的投資者，才能助力企業(yè)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、推動(dòng)企業(yè)機(jī)制轉(zhuǎn)換。投資者可以分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者，其中：

戰(zhàn)略投資者一般為長(zhǎng)期投資者，致力于構(gòu)建長(zhǎng)期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，注重與企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、主營(yíng)業(yè)務(wù)等方面的匹配度和協(xié)同性，戰(zhàn)略投資者可以為混改企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值。

財(cái)務(wù)投資者一般為中短期投資者，通常擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和資本運(yùn)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)投資者更關(guān)注混改企業(yè)中短期的投資回報(bào)表現(xiàn)，是公司治理的積極參與方，可以推動(dòng)混改企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制更加市場(chǎng)化，為混改企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)價(jià)值。

4.股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)

股權(quán)架構(gòu)是公司治理的前提基礎(chǔ)，股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)非常重要，是決定國(guó)企混改成效的基礎(chǔ)工程。任何股權(quán)架構(gòu)都有優(yōu)缺點(diǎn)，國(guó)企應(yīng)按照“宜獨(dú)則獨(dú)、宜控則控、宜參則參”的原則設(shè)計(jì)混改后的企業(yè)股權(quán)架構(gòu)。

通常股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)要考慮如下因素：

一是股東類型要多樣化。混改企業(yè)除國(guó)有股東和投資者股東外，具備條件的企業(yè)最好也引入員工持股，員工既是股東又是勞動(dòng)者，員工持股可以與國(guó)有股東、投資者股東優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)并相互制衡，形成更加穩(wěn)固的股權(quán)架構(gòu)。

二是股權(quán)結(jié)構(gòu)要科學(xué)合理。一股獨(dú)大或股權(quán)過(guò)于分散都不利于建立科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，除商業(yè)二類國(guó)企（主業(yè)處于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)）混改必須保持國(guó)有控股地位外，商業(yè)一類國(guó)企（主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)）混改，國(guó)有股東可控、可參。因此，國(guó)企混改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)包括國(guó)有絕對(duì)控股、國(guó)有相對(duì)控股和參股等三種類型，其中國(guó)有相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)由于兼顧了國(guó)有股東的控制力和投資者股東的影響力，有利于推動(dòng)混改企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制，正在成為混改企業(yè)首選的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

三是類別股將成為新選擇?，F(xiàn)行公司法即將迎來(lái)大修，《中華人民共和國(guó)公司法（修訂草案）》徹底改變了過(guò)往同股同權(quán)的原則，在普通股的基礎(chǔ)上，規(guī)定了優(yōu)先股、劣后股、特殊表決權(quán)股（AB股）、轉(zhuǎn)讓受限股等類別股，這為今后股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)提供了更多的新選擇，國(guó)有股權(quán)可以設(shè)計(jì)為優(yōu)先股等類別股，這為國(guó)企混改后實(shí)施差異化的管控模式和國(guó)有資本保值增值提供了制度供給和法律保障。

（三）“混資本”的實(shí)施落地

好的“混資本”策略，還需要有效實(shí)施落地才能顯現(xiàn)效果，“混資本”實(shí)施落地需要重視如下問(wèn)題：

1.統(tǒng)籌規(guī)劃、穩(wěn)妥推進(jìn)

“混資本”應(yīng)該是市場(chǎng)化的資本融合行為，“混資本”策略的實(shí)施落地需要“天時(shí)地利人和”，不要拔苗助長(zhǎng)，而應(yīng)按照“不搞拉郎配、不搞全覆蓋、不設(shè)時(shí)間表”的原則，統(tǒng)籌規(guī)劃“混資本”的各項(xiàng)工作，為“混資本”工作創(chuàng)造良好的環(huán)境條件，有序穩(wěn)妥引入適合企業(yè)的資本和投資者。若國(guó)企所處行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，行業(yè)內(nèi)可整合利用的資本流動(dòng)性較強(qiáng)，則國(guó)企混改可以“快”節(jié)奏地推行，國(guó)企能夠迅速找到合適的資本和投資者。反之，國(guó)企混改需要以“慢”節(jié)奏推行，務(wù)求混改實(shí)效，杜絕“為混而混”、“假混改”的現(xiàn)象。

2.“混資本”與謀經(jīng)營(yíng)相融合

“混資本”的主要目的是引入優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的外部資本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同助力國(guó)企主業(yè)突出。因此，國(guó)企在引入外部投資者時(shí)，需要將“混資本”與謀經(jīng)營(yíng)相融合，注重激發(fā)包括非公有資本在內(nèi)的各類資本活力，在業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、技術(shù)等領(lǐng)域深入進(jìn)行合作，通過(guò)有效的產(chǎn)業(yè)協(xié)同推動(dòng)國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展。

3.依法合規(guī)、防范風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)企應(yīng)通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等市場(chǎng)化平臺(tái)引入投資者，“混資本”應(yīng)以公開(kāi)、公平、公正的方式進(jìn)行，要注重保障各類資本平等參與權(quán)利，對(duì)擬參與方的條件要求不得有明確指向性或違反公平競(jìng)爭(zhēng)原則的內(nèi)容。國(guó)企還應(yīng)對(duì)擬引入的投資者進(jìn)行反向調(diào)查，了解投資者的資金實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況，以及與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、主營(yíng)業(yè)務(wù)等方面的匹配和協(xié)同情況，找到雙方的契合點(diǎn)。國(guó)企還應(yīng)與投資者就“混資本”的出資方式、資源投入、利益分配、管理模式、退出機(jī)制、違約責(zé)任等重要事項(xiàng)協(xié)商一致并以書面形式明確約定，以有效防范“混資本”的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益。

（作者系陽(yáng)光時(shí)代律師事務(wù)所合伙人）