2020年10月26日至29日十九屆五中全會在北京舉行。全會聽取和討論了國家領(lǐng)導(dǎo)人受中央委托作的工作報(bào)告，審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》。公報(bào)總結(jié)今年我國發(fā)展成果，并指出當(dāng)前世界國際力量發(fā)生深刻調(diào)整，我國也已經(jīng)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，一切發(fā)展要立足于新形勢、新判斷。未來我國將堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需和供給側(cè)改革，在科技自主自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國、構(gòu)建新型工農(nóng)城鄉(xiāng)關(guān)系、應(yīng)對人口老齡化等諸多方面一起發(fā)力，以實(shí)現(xiàn)未來五年和2035年的發(fā)展目標(biāo)。
中原證券：新形勢下新要求，積極布局長線機(jī)會
本次公報(bào)為“十四五”規(guī)劃內(nèi)容和發(fā)展目標(biāo)做出了較為明確的指示，也是未來我國5-15年之內(nèi)各項(xiàng)工作開展的重要綱領(lǐng)，對于A股投資也具有重要價(jià)值。我們認(rèn)為根據(jù)前述分析，未來A股投資將具有以下幾點(diǎn)啟示：
首先，有為政府戰(zhàn)略下的高質(zhì)量發(fā)展訴求，經(jīng)濟(jì)政策偏寬松，且加快推進(jìn)國企改革等一系列重大改革事項(xiàng)，A股長線表現(xiàn)穩(wěn)健。本次公報(bào)強(qiáng)調(diào)了有為政府和有效市場相結(jié)合，有為政府將更多體現(xiàn)在供給側(cè)改革和提振需求上面，政策環(huán)境偏寬松，國企改革加快推進(jìn)，民生、創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)面貌加快改善，因此未來A股運(yùn)行偏向穩(wěn)健，具備長線投資做多的基礎(chǔ)。
其次，圍繞雙循環(huán)新格局積極布局，以內(nèi)需擴(kuò)張為抓手，布局中長線投資機(jī)會。如前所述，本次公報(bào)強(qiáng)調(diào)了國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，明確擴(kuò)大需求和供給側(cè)改革將成為并列的戰(zhàn)略支點(diǎn)，消費(fèi)和投資將迎來全面復(fù)蘇;同時(shí)區(qū)域發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、“一帶一路”建設(shè)等均將繼續(xù)成為發(fā)力點(diǎn)。消費(fèi)、新基建、和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略等保持長線投資價(jià)值，消費(fèi)、醫(yī)藥等藍(lán)籌股仍然有獲取確定性溢價(jià)收益的空間。
第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向的重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域，如新能源汽車、人工智能、5G和新型基建等新興產(chǎn)業(yè)。從公報(bào)來看，明確“科技自主自強(qiáng)”即確定了重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，尤其是在我國具有一定技術(shù)優(yōu)勢的新能源汽車、5G、新基建、高速鐵路以及其他戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)成為明年布局的重點(diǎn)方向，行業(yè)需求擴(kuò)張確定性較強(qiáng)，并有望通過供給端質(zhì)量提升進(jìn)一步撬動需求，是獲得阿爾法收益的重要來源。
因此我們認(rèn)為未來應(yīng)該繼續(xù)對A股保有信心，較為寬松且主動而為的政策環(huán)境有利于成長性企業(yè)的發(fā)展，新興技術(shù)的進(jìn)步，突破關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的瓶頸，提醒關(guān)注通信、計(jì)算機(jī)和電子等板塊的優(yōu)質(zhì)龍頭;長線繼續(xù)看好國有企業(yè)改革、“一帶一路”等題材概念的機(jī)會;雙循環(huán)格局下代表內(nèi)需的機(jī)械、交通運(yùn)輸、煤炭、餐飲旅游等板塊亦值得關(guān)注。
后市研判及投資建議：周五A股市場沖高遇阻，震蕩下行，承接前日股指反彈的慣性，早盤兩市股指小幅高開之后維持橫盤震蕩走勢，午后受到外盤再度大跌的拖累，亞太市場普遍跟跌，隨著銀行，保險(xiǎn)，券商以及部分消費(fèi)龍頭等權(quán)重股的輪番殺跌，帶動股指快速下行，滬指盤中再創(chuàng)近期調(diào)整新低，基本延續(xù)了10月中旬以來抵抗下跌的調(diào)整態(tài)勢。我們認(rèn)為，目前A股市場受到外部因素的影響較為明顯，投資者仍需密切關(guān)注外盤的變化情況，建議關(guān)注業(yè)績增長超預(yù)期的板塊與個(gè)股的投資機(jī)會。
預(yù)計(jì)滬指短線繼續(xù)小幅下探，尋求支撐的可能較大，創(chuàng)業(yè)板市場短線小幅整理的可能較大。我們建議投資者短線暫時(shí)觀望，中線建議繼續(xù)關(guān)注部分低估值績優(yōu)藍(lán)籌股的投資機(jī)會。
中信證券：聚焦“十四五” “補(bǔ)短板”與“鍛長板”
中共中央第十九屆五中全會召開，研究關(guān)于“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議，科技創(chuàng)新被擺在了更加突出的位置，收入分配和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)是擴(kuò)大內(nèi)需的兩大抓手。后續(xù)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路或?qū)⒏幼⒅靥帷百|(zhì)”而非單純的加“量”，“雙循環(huán)”將成為未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方針。推薦：1)中國企業(yè)已具備較強(qiáng)全球競爭力、且目前景氣上行的行業(yè);2)新技術(shù)領(lǐng)域開啟新增長周期;3)在“十四五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策框架內(nèi)，具備成長性且估值相對合理的標(biāo)的。
未來我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境仍將是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的格局，后續(xù)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路或?qū)⒏幼⒅靥帷百|(zhì)”而非單純的加“量”，此前粗獷式發(fā)展道路或?qū)⒅饾u退出，同時(shí)“雙循環(huán)”也將成為未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方針，供需結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。具體而言，對于需求端來說，擴(kuò)大內(nèi)需是發(fā)展雙循環(huán)(特別是國內(nèi)大循環(huán))的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)后續(xù)我國將更加注重民生民計(jì)，提高居民可支配收入，持續(xù)擴(kuò)大新基建等有效投資、持續(xù)推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)以釋放消費(fèi)活力，同時(shí)堅(jiān)持對外開放，積極拓寬外貿(mào)“朋友圈”，以加強(qiáng)國際貿(mào)易領(lǐng)域和金融領(lǐng)域的雙邊合作。對于供給端而言，預(yù)計(jì)后續(xù)我國仍將繼續(xù)推進(jìn)要素市場化配置改革，同時(shí)完善國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)以保障供給端的提質(zhì)升級。
我們認(rèn)為，在供給層面上本土產(chǎn)業(yè)鏈的完善和提升將帶動更豐富的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級的投資機(jī)會，“補(bǔ)短板”與“鍛長板”相結(jié)合將是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級的直接表現(xiàn)。在市場短期估值分化的背景下，產(chǎn)業(yè)升級主線充分考慮估值性價(jià)比，我們推薦：1)中國企業(yè)已具備較強(qiáng)全球競爭力、且目前景氣上行的行業(yè)，具體包括消費(fèi)電子、汽車及汽車零部件家電、工程機(jī)械、板塊估值相對合理的龍頭;2)新技術(shù)領(lǐng)域開啟新增長周期，主要包括5G主設(shè)備及電信光模塊板塊估值相對合理的龍頭;3)在“十四五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策框架內(nèi)，具備成長性且估值相對合理的標(biāo)的，包括風(fēng)電、電力設(shè)備板塊的龍頭。
后市研判：A股將重啟中期慢漲趨勢。本周基本面相關(guān)數(shù)據(jù)的披露引發(fā)了前期過高預(yù)期的短暫修正，流動性預(yù)期的擾動誘發(fā)了投資者集中調(diào)倉行為，流動性的弱平衡又放大了投資者行為產(chǎn)生的波動。11月初兩事件落地后(科創(chuàng)板新增IPO和美國大選)，市場將重啟基本面持續(xù)改善推動的中期慢漲行情。
首先，本周宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地但不及預(yù)期，投資端的前景引發(fā)復(fù)蘇斜率放緩擔(dān)憂，同時(shí)部分機(jī)構(gòu)重倉股披露的三季報(bào)未能持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致此前過高的基本面預(yù)期經(jīng)歷短暫修正。
其次，盡管貨幣政策依然延續(xù)靈活適度的基調(diào)，并未發(fā)生改變，但部分措辭誘發(fā)了市場慣性思維，導(dǎo)致了集中調(diào)倉行為。
最后，11月初兩個(gè)關(guān)鍵事件進(jìn)入落地期，增量資金傾向于觀望，部分存量資金有兌現(xiàn)收益動機(jī)，另一部分存量資金則轉(zhuǎn)戰(zhàn)可轉(zhuǎn)債市場，整個(gè)市場處于流動性的弱平衡狀態(tài)，投資者調(diào)倉行為的影響被放大并引發(fā)了市場一定波動。
我們預(yù)計(jì)在經(jīng)歷短暫的預(yù)期修正和11月初兩事件落地后，市場將重啟基本面持續(xù)改善推動的中期慢漲行情。配置上，我們延續(xù)對順周期和低估值板塊的推薦，主要包括受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和弱美元的有色金屬和化工，受益于國內(nèi)消費(fèi)修復(fù)的酒店、白酒、家電、汽車、家居等細(xì)分行業(yè)，以及絕對估值低且已經(jīng)相對充分消化利空因素的金融板塊，包括保險(xiǎn)和銀行。此外，重點(diǎn)關(guān)注“十四五”主題催化的相關(guān)細(xì)分行業(yè)。
廣發(fā)策略：新變局新突破新線索
10月29日，第十九屆五中全會審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，面對百年未有之歷史“新變局”環(huán)境，“十四五”期間政策與產(chǎn)業(yè)方向?qū)⒀刂鴥?nèi)循環(huán)主線“新突破”，“金融供給側(cè)慢牛”主線也更為清晰，如何捕捉“十四五”資本市場映射“新線索”?
五中全會公報(bào)要點(diǎn)：①創(chuàng)新為核心，科技自立自強(qiáng);②產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化：戰(zhàn)略新興、現(xiàn)代服務(wù)、交通強(qiáng)國、能源革命、數(shù)字化;③區(qū)域協(xié)調(diào)與新型城鎮(zhèn)化來優(yōu)化國土空間;④擴(kuò)內(nèi)需來促進(jìn)雙循環(huán);⑤國家安全戰(zhàn)略;⑥強(qiáng)軍
“十四五”歷史方位：百年未有之“三大變局”。①逆全球化，新興經(jīng)濟(jì)體崛起遇阻。②疫情沖擊，全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑，區(qū)域化分工洗牌;數(shù)字經(jīng)濟(jì)將提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貢獻(xiàn)度;世界經(jīng)濟(jì)“三低一高”式承壓;③經(jīng)濟(jì)換擋，高增長時(shí)期隱性化矛盾凸顯，直面穩(wěn)杠桿、環(huán)保等硬訴求。
“十四五”與“十三五”的同與不同：①新一輪科技周期與有效需求不足背景不變，“十四五”更具挑戰(zhàn);②“十三五”是供給側(cè)改革主線，“十四五”圍繞雙循環(huán)高質(zhì)量發(fā)展;③“十四五”創(chuàng)新轉(zhuǎn)安全導(dǎo)向、區(qū)域發(fā)展轉(zhuǎn)極化導(dǎo)向、環(huán)保轉(zhuǎn)能源替代導(dǎo)向、鄉(xiāng)村振興轉(zhuǎn)擴(kuò)內(nèi)需導(dǎo)向
“十四五”的五大新突破藍(lán)圖。①空間突破：構(gòu)建城市群新形態(tài)，深圳示范區(qū)當(dāng)“先鋒”;②技術(shù)突破：“卡脖子”自主安可領(lǐng)域價(jià)值鏈躍升;③消費(fèi)突破：改變過去倚重地產(chǎn)/汽車模式，向新型服務(wù)性消費(fèi)轉(zhuǎn)移;④資本突破：全面注冊制引領(lǐng)股權(quán)融資常態(tài)化擴(kuò)容，國資證券化;⑤能源突破：碳排放問題轉(zhuǎn)向新能源滲透率提升
五年制規(guī)劃的資本市場映射經(jīng)驗(yàn)。①五年規(guī)劃編制期間，市場行情大概率存在;②編制期間相關(guān)主題投資活躍度提升，綱要發(fā)布后超額收益消失;③編制期間存量熱點(diǎn)超額收益不確定，但新增熱點(diǎn)板塊超額收益明顯，而綱要發(fā)布后熱點(diǎn)收益為負(fù)概率極大，建議左側(cè)提前布局
“十四五”的四條產(chǎn)業(yè)投資線索。①安全：能源安全：能源結(jié)構(gòu)調(diào)整(光伏、儲能);科技安全：保護(hù)主義抬頭下自主可控迫切(第三代半導(dǎo)體、信創(chuàng));國防安全：地緣政治不確定性下軍工研發(fā)投入訴求提升(武器裝備升級)。②擴(kuò)內(nèi)需：“內(nèi)循環(huán)”大框架下拉動經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵抓手(免稅、大健康醫(yī)療、線上經(jīng)濟(jì))。③新基建：新一輪數(shù)字科技周期的基石(5G、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等)。④新能源車：搶占國際新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆蕴嵘圃鞓I(yè)ROE水平，并實(shí)現(xiàn)智能化突破(自動駕駛)改革，同時(shí)完善國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)以保障供給端的提質(zhì)升級。
中信建投：六大投資機(jī)遇
綜合來看，我們認(rèn)為本次“十四五”規(guī)劃中的重點(diǎn)以及相對應(yīng)催生的投資機(jī)遇如下：
(1)“科技自立自強(qiáng)”上升至國家戰(zhàn)略，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)體系升級
在“十四五”規(guī)劃中，分別針對于科技創(chuàng)新領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)體系升級都分別給出了新的表述。針對于科技創(chuàng)新，提出了“科技自立自強(qiáng)”，包括提出構(gòu)建國家創(chuàng)新體系，加快建設(shè)科技強(qiáng)國。同時(shí)將創(chuàng)新上升至我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，提出提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，激發(fā)人才創(chuàng)新活力，完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制。
針對于產(chǎn)業(yè)體系升級，規(guī)劃提出要建設(shè)“制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國”，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化和產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化;具體立足于發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快建設(shè)交通強(qiáng)國，推進(jìn)能源革命，加快數(shù)字化發(fā)展。
考慮到科技創(chuàng)新的重要性，科技行業(yè)在整個(gè)十四五期間承擔(dān)投資主線的定位。進(jìn)一步結(jié)合前期提出的“新基建”概念、以及規(guī)劃中提到的幾個(gè)產(chǎn)業(yè)升級方向，我們認(rèn)為，需要重點(diǎn)關(guān)注包括5G基建、特高壓、城際高速鐵路和軌道交通、新能源充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域。
(2)內(nèi)需促進(jìn)形成雙循環(huán)格局，拉動消費(fèi)是關(guān)鍵一環(huán)
“十四五”規(guī)劃提出，要堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，加快培育完整內(nèi)需體系，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，以創(chuàng)新驅(qū)動、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求。要暢通國內(nèi)大循環(huán)，促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)，全面促進(jìn)消費(fèi)，拓展投資空間。
同時(shí)，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，近年來消費(fèi)在“三駕馬車”的占比一再提升，已成為拉動內(nèi)循環(huán)必不可少的一環(huán)。受益于居民收入水平的提高，消費(fèi)升級趨勢有望增強(qiáng)，拉動總規(guī)模提升。同時(shí)也正如規(guī)劃中指出，在公共資源和服務(wù)(特別是教育和醫(yī)療服務(wù))上，我國尚有較大的發(fā)展空間，收入水平提升疊加上人口結(jié)構(gòu)的變動同樣會拉動教育與醫(yī)療消費(fèi)。綜上所述，我們認(rèn)為，十四五期間傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)以及醫(yī)藥行業(yè)、教育行業(yè)都是值得關(guān)注的對象。
(3)再強(qiáng)調(diào)空間布局重要性，推進(jìn)區(qū)域一體化發(fā)展
“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)提出要優(yōu)化國土空間布局，推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化，堅(jiān)持實(shí)施區(qū)域重大戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略、主體功能區(qū)戰(zhàn)略，健全區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展體制機(jī)制，完善新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展的國土空間布局和支撐體系。
我們認(rèn)為，結(jié)合前期發(fā)布的重大區(qū)域戰(zhàn)略， “十四五”期間需要持續(xù)關(guān)注粵港澳大灣區(qū)、長三角一體化、京津冀一體化以及成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展進(jìn)程，從中可能會催生出區(qū)域經(jīng)濟(jì)投資機(jī)遇。
(4)加速經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)可持續(xù)發(fā)展模式
此外，“十四五”規(guī)劃中也再度強(qiáng)調(diào)了綠色與可持續(xù)發(fā)展的重要性，提出要尊重自然、順應(yīng)自然、保護(hù)自然，堅(jiān)持節(jié)約優(yōu)先、保護(hù)優(yōu)先、自然恢復(fù)為主，完成經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型、加快推動綠色低碳發(fā)展，因此生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)同樣有望在十四五期間誕生出投資機(jī)遇。
結(jié)合前期生態(tài)環(huán)境部副部長的講話以及國家綠色發(fā)展基金重點(diǎn)投資的污染治理、生態(tài)修復(fù)和國土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通和清潔能源等領(lǐng)域，我們推薦關(guān)注清潔能源、水生態(tài)保護(hù)、土壤污染治理及固廢處理這三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。
(5)實(shí)行高水平對外開放，建設(shè)開放型經(jīng)濟(jì)新體制
規(guī)劃提出，堅(jiān)持實(shí)施更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次對外開放，依托我國大市場優(yōu)勢;推動貿(mào)易和投資自由化便利化，推進(jìn)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展，推動共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理體系改革
(6)設(shè)立建軍百年奮斗目標(biāo)，加速實(shí)現(xiàn)國防與軍隊(duì)現(xiàn)代化
此外，相比于早期五年規(guī)劃，“十四五”規(guī)劃專門提出了“確保二〇二七年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”這一全新的百年目標(biāo)，并進(jìn)一步給出了“優(yōu)化國防科技工業(yè)布局”，“加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展”，“提高國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化質(zhì)量效益，促進(jìn)國防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升，構(gòu)建一體化國家戰(zhàn)略體系和能力”的實(shí)現(xiàn)路徑。
建軍百年目標(biāo)的提出彰顯了我國將富國與強(qiáng)軍相統(tǒng)一的堅(jiān)定決心。結(jié)合十九大提出的在2035年完成國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化時(shí)點(diǎn)來看，新設(shè)立的目標(biāo)期只有七年(相對完成時(shí)間更早)，因而軍改和強(qiáng)軍的主要執(zhí)行期預(yù)計(jì)將落在“十四五”期間，有望為軍工行業(yè)帶來顯著增量投資機(jī)遇。結(jié)合先進(jìn)武器的加速列裝趨勢，我們推薦關(guān)注軍用航空設(shè)備、航天設(shè)備、國產(chǎn)大飛機(jī)、無人設(shè)備及相關(guān)上游新材料領(lǐng)域。